內(nèi)容編輯金鷹商貿(mào) （3308.HK）
評(píng) 級(jí)： 中性
目標(biāo)價(jià)： 9.88
經(jīng)營未見改善，費(fèi)用壓力增大
凈利潤12.35 億，同比微增1.4%。2013 年全年，公司銷售所得款總額為168.33 億元，同比增長3.1%，其中特許專柜銷售同比增長2.8%至152.76 億元，直接銷售同比增長6.2%至14.57 億元。經(jīng)營溢利錄得15.15 億元，同比下跌2.7%，凈利潤同比微增1.4%至12.35億元，每股盈利0.656 元，末期派息0.203 元。公司全年業(yè)績略低于我們預(yù)期。
傭金率下滑0.8%，直銷毛利微升0.5%。公司特許專柜傭金率同比下滑0.8 個(gè)百分點(diǎn)至17.8%，主要是由于傭金率較低的產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)加大，其中黃金珠寶銷售占比提升2.8%至21.6%，此外，與老店相比，傭金率較低的新店銷售表現(xiàn)較強(qiáng)，導(dǎo)致整體傭金率下滑，公司計(jì)劃今年新增5 家新店，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步拉低傭金率。毛利率方面，公司直銷毛利率微增0.5 個(gè)百分點(diǎn)至17.8%，但受特許專柜毛利率的影響，整體傭金率下滑0.7 個(gè)百分點(diǎn)至17.8%。
預(yù)計(jì)2014 年同店增長疲弱。公司2013 年同店銷售僅錄得2.9%增速，其中南京新街口店同店銷售錄得4.2%的減幅，而揚(yáng)州店及徐州店的同店銷售分別微增2.8%及3.3%，主要是由于零售市場疲弱、三公消費(fèi)嚴(yán)控，加上電商的快速發(fā)展分流部分客流量，預(yù)計(jì)期內(nèi)公司約20-30%左右的銷售流失至線上平臺(tái)。期內(nèi)，新店的銷售表現(xiàn)較好，其中揚(yáng)州京華城店、南京仙林店、淮北店及宿遷店的同店銷售分別錄得28.2%、33.7%、28.4%及44.5%增速。公司今年1-2 月銷售同比錄得下滑，預(yù)計(jì)全年的同店增長仍處疲弱。
預(yù)計(jì)2014 年費(fèi)用有所增加。公司期內(nèi)無新增門店，放慢開店步伐，各項(xiàng)費(fèi)用率處于較為穩(wěn)定的水平，其中租金開支占銷售所得款比重同比持平，約占1.2%，主要是受益于公司較高的門店自有率。未來三年公司有15 個(gè)新增門店項(xiàng)目，建筑面積預(yù)增140 萬平米，自有率將提升至63.6%，將有效的抵制租金的剛性上漲，但由于公司加快開店步伐，預(yù)計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用將均有增加，新店虧損約為1.2 億元。
增加多元業(yè)態(tài)，加速發(fā)展O2O。面對(duì)行業(yè)的激烈競爭，公司將繼續(xù)專注于全生活業(yè)態(tài)，加強(qiáng)商品及品牌的特色化經(jīng)營，未來將有效的提高門店的聚客力。其中，2014 年初常州嘉宏店引進(jìn)了精品超市、海洋館、3D 美術(shù)館、機(jī)器人展等，有效的提高了顧客的購物體驗(yàn)。此外，公司擴(kuò)建改造南京新街口旗艦店，將于今年4 月開業(yè)，品牌數(shù)增376個(gè)至829 個(gè)，百貨面積擴(kuò)建8.2 萬平方米至11.5 萬平方米，未來包含美食、影院及超市的特業(yè)類及國際名品的面積占比將分別由5%及9%提升至29%及16%，通過國際精品化及加大獨(dú)家、自有品牌的投入提升公司在該區(qū)域的競爭力。面對(duì)電子商務(wù)的沖擊，公司通過移動(dòng)APP、微信等平臺(tái)積極開發(fā)全渠道經(jīng)營，并在門店增設(shè)移動(dòng)POS、無線WIFI 設(shè)備、電子VIP 卡設(shè)備等，利用店面數(shù)碼化提升經(jīng)營效益?？紤]到百貨零售行業(yè)仍處疲弱，我們認(rèn)為公司今年經(jīng)營仍較艱難。
估值以及建議。我們給予公司目標(biāo)價(jià)9.88 港元，目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2014 年預(yù)測每股盈利的12 倍，較現(xiàn)價(jià)有3.4%的下降空間，維持中性評(píng)級(jí)
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